中国平安:汽车经销商行业全景图

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日前,中国平安证券发布《汽车经销商行业全景图——行业变革+多元化业务发展,经销商有望从量变到质变》报告。报告显示,新车业务的毛利率基本在2%-5%之间。主要原因是从整车厂到经销商的竞争加剧,降价成了主要的促销手段。新车业务占营业收入的比重很高但毛利润占比低。代理豪华品牌的经销商具有相对较高的毛利率,豪华车近些年由于价格下探及换购人群增加而逆势增长。汽车周期底部时,销量低迷,经销商盈利最先承压。2018年行业28年来首次负增长,经销商的新车业务受到明显的影响。

《汽车经销商行业全景图》报告摘要:
行业经历三个阶段,从粗放式到精细化:经过20多年的发展,经销商规模逐步扩大,行业集中度提升,经营 效率低下的企业被淘汰。2018年过半经销商亏损,库存积压明显,经销商更加重视利润回报和精细化管 理,减少盲目扩张。

新车占比高,售后、二手车及金融发展迅猛:国内经销商新车业务收入占比超过80%,远高于美国的 50%左右。二手车发展迅猛但基数很低,售后业务营收占比在8%-15%之间,在毛利润中的占比30%- 70%。金融衍生业务包括贷款、保险代理、融资租赁等,新车整体金融渗透率逐年提升,2018年约43%, 但与发达国家仍有较大差距。

豪华品牌代理商势头高企,经营不善者被淘汰:上市经销商,除了广汇汽车以主流品牌为主,经销了50 多个乘用车品牌之外,港股上市的中升、永达、正通和广汇宝信均是以豪华品牌为主,受益于行业快速 增长,经营能力较强。资本性支出高、且现金流不善的企业面临较大压力。

美国经销商存量业务占比高,各业务盈利能力均高于我国:美国经销商集团从最初追求规模扩大,到追 求利润最大化。美国汽车市场成熟,保有量高,存量业务需求旺盛,经销商大力发展售后服务和二手车 业务,对新车依赖度相对较低,业务更均衡,也使得公司周转率更高,单车附加值提升。

新商业模式促进转型,二手车量、价空间均巨大:国内二手车交易量低于新车销量,但增幅远超新车, 与国外相比,有巨大的增长空间。经销商在二手车行业的参与度较低,未来有很大上升空间;随着汽车 消费的成熟,二手车的品质中枢上升空间大。此外,新商业模式将促进经销商在其他领域的转型。


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