东方证券研究:中国免税的十年之约

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日前,东方证券社服团队深度报告《中国免税的十年之约:从奢侈品需求、海外回流、渠道格局展望行业未来空间》。报告一方面,开创全市场先河,从奢侈品的需求层面理解行业需求,并从海外购买/国内购买,以及免税/跨境电商/国内百货等各个渠道的竞争力及未来变化来框定免税行业的成长空间。另一方面,我们对国人目前外流的奢侈品消费做了品类和区域的详拆,并基于各个细分类目对可能的回流比例做了预测此外,我们还对得出的未来十年免税行业空间做了路径推演,对机场、市内、离岛等各个主要渠道做了详细预测,以供市场参考。

核心观点
奢侈品消费现状:国人奢侈品消费需求基数大增速高,境外消费仍是主流。17年,国人奢侈品消费占全球奢侈品市场32%,整体规模约812.9亿欧元;其中国内消费部分仅占25%,约203.2欧元,609.69亿欧元的奢侈品消费外流。

奢侈品需求展望:长周期下的内生动力叠加中周期的财富效应,期待十年后的万亿市场:1. 定性分析:长周期看奢侈品需求的内生增长动力主要来源于用户扩充+频次提升+消费升级,中周期看财富效应影响远大于可支配收入,仍将激发“有产阶级”特别是富人阶层的购买潜力,贡献弹性;2. 定量测算:对标海外,我国人均奢侈品消费空间仍大,在高奢侈品偏好+经济发展推动下,预计2030年中国整体奢侈品消费将达到9801.9亿元,接近万亿数量级。

到底多少可以回流?国内奢侈品市场十年销售测算:回流加速是大势所趋,预计2030年国内奢侈品销售占比接近50%,CAGR+8%:我们详拆还原了外流奢侈品消费区域(欧美/亚太/其他)与品类结构(服装/配饰/香化/皮具等),并对每一个细项做回流可能性假设,我们预计未来十年1/4海外消费将回流,至2030年,国内奢侈品销售近5000亿规模,占整体约46%-51%,十年CAGR8%。

渠道格局:透视未来国内奢侈品销售,免税渠道/线下有税/跨境电商的份额变化:1.定性分析:免税优势明显,未来十年有望一枝独秀。免税相比其他渠道具备购买资质、价格及政策端优势,具备承接回流消费天然优势;2. 定量角度:我们根据各渠道特征对购买基数/转化率/客单价做详细预测,预计线下有税渠道维持稳定增长(2030年2243亿,CAGR+4.6%),跨境电商高增速但政策限制下体量难上规模(2030年495亿,CAGR+9.7%),免税渠道一枝独秀,预计2030年规模可达1773-2284亿元,17-30年CAGR 15.7%-17.98%。

从免税细分看增长实现路径:机场仍是核心重头,市内店贡献最大增量。我们对前述中国免税的成长路径做详细推演,预计2030年,国内机场/离岛/市内店规模可达972/465/661亿元,机场仍是核心,市内免税贡献可观增量。
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