广大证券研究:关于腾讯的五问五答

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腾讯公布19Q2业绩,收入增速不达市场预期而净利润超预期,期待后续游戏业绩逐步释放。2Q19公司营收888亿元,YoY+21%;归母净利润241亿元,YoY+35%;Non-GAAP归母净利润235亿元,YoY+19%。

Q1:腾讯还是一家游戏公司吗?如何看待腾讯目前的估值水平?
A1:1)整体业务收入比例更加均衡,游戏收入占比持续下降,但仍然是公司的现金牛业务;2)目前估值水平反应了较高的增速预期,未来需更高成长性业务驱动公司走出新成长曲线,共同支撑估值水平。

Q2:企业服务与云能否带领腾讯走出第三条成长曲线?
A2:1)梳理微软在云时代二次崛起的历史,腾讯目前的境况与2014的微软有诸多相似之处,具有一定参考意义;2)回顾微软云和阿里云非线性的成长历史,我们认为可以适当淡化短期业务收入增速指标,重点关注重要项目的落地情况,等待业务成熟和业绩爆发的关键拐点。

Q3:如何理解微信和小程序生态、以及未来变现模式?
A3:1)微信OS属性越发明显,小程序是我们日常所需的社会功能的程序体现;这种定位决定了其商业价值在未来将主要从B端获取,其商业化的潜力取决于该生态创造的社会增量价值;2)参照Windows/iOS的商业逻辑,我们认为变现可能方式有技术授权与提供支持服务获取订阅收入。

Q4:短视频的这场战役对腾讯有多重要?
A4:1)尽管我们认为To B业务是腾讯下一个十年的增长引擎,但To C业务是支撑腾讯大规模投入的战略大本营;短视频正在抢占用户时长和注意力,是腾讯不能输的一场战役,关系到腾讯To C业务的根本;2)无论内部孵化还是战略投资,腾讯需要构建有竞争力的短视频产品防线。

Q5:如何看待18Q3起营销费用率的下降?
A5:1)参考2016年至今的营销费用率变化,腾讯的销售费用率尚在合理区间波动;其下降趋势需要结合宏观环境和产业格局的变化综合解读;2)腾讯日渐增强的流量分发能力提高了营销成本的内部化程度。

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