毕马威:2019年一季度《中国经济观察》

发布时间: 2019-2-20 17:51
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2019年2月19日,毕马威中国发布2019年一季度《中国经济观察》,展望宏观经济发展走势。此外,“政策分析”部分对近期发布的重要政策和相关热点事件进行了梳理和解读。

中国经济
2018年,中国GDP同比增长6.6%,增速较2017年回落0.2个百分点,经济增速依旧保持在合理区间,高于6.5%左右的政策目标。

回顾过去一年的经济走势,2018年开局时中国经济表现良好,一季度GDP同比增长6.8%,增速较2017年四季度小幅回弹了0.1个百分点;但此后经济下行压力逐渐加大,GDP增速逐季下滑。究其原因,我们认为主要来自内外两个方面的压力:一是去杠杆带来的信贷紧缩,叠加需求端的周期性回落;二是中美贸易摩擦对市场预期造成了一定扰动。

具体来看,在结构性去杠杆的背景下,金融强监管和严格规范地方政府举债行为的双管齐下导致基建投资的快速萎缩,年均增速从20%左右的高位,回落至不足4%的历史低点;而过去几年受房地产价格快速攀升拉动,家庭部门杠杆率快速积累也开始对消费造成抑制,例如2018年汽车销量出现1990年来的首次下滑;与此同时,中美贸易摩擦不断升级,加大了市场的不确定性,对经济的平稳运行造成了不小的冲击。例如,在6月15日美国正式公布500亿美元中国商品的加征关税的清单之后,人民币CFETS汇率指数下滑5.2%,上证指数也在3月至12月初期间下滑超过20%。

针对内外部经济环境的显著变化,中国在2018年下半年开始加强逆周期调控,通过定向宽松的货币政策和更加积极的财政政策,平抑了经济大幅波动的风险。

货币政策
2018年至今,央行已实施了5次降准(去年4次,2019年初的1次),银行间市场的流动性已相对充裕。但是,由于民营经济长期依赖的传统非标融资渠道受阻,实体经济面临的融资压力仍大。针对这一情况,人民银行先后出台了一系列旨在引导资金流向,疏通货币政策的传导机制的政策。例如,2018年10月以来,中国人民银行通过设立民营企业债券融资支持工具、创设定向中期借贷便利(TMLF),以及放宽普惠金融定向降准考核标准等手段,着力加强对民营经济和小微企业的融资支持。

1月份经济数据
总体来看,上述政策有效地稳定了市场预期,有利于保证经济平稳运行。最新公布的经济数据显示,2019年经济开局出现一定回暖,但春节因素容易造成同比数据出现波动。

官方制造业采购经理人指数(PMI)1月录得49.5,连续两个月处于收缩空间,预示着近期制造业增速依旧承压,但较上月小幅回弹0.1个百分点。

此外,通胀继续下行。受猪肉价格下降拖累(同比下降3.2%),1月份CPI增速回落至1.7%。PPI增速继续收窄,一月份同比降至0.1%,是2016年9月PPI增速转正后的最低值,部分原材料价格的回落对PPI同比形成进一步下行压力。

同时,得益于人民币贷款、企业债券融资、票据融资的显著改善,以及地方政府专项债的提前发行,新增社会融资大幅回升至4.64万亿元,同比多增1.56万亿元;社融存量同比增速重回两位数以上(10.4%),实现2017年7月以来的首次增速回弹。

1月份贸易表现超出预期,出口同比增速从去年12月的下降4.4%回升至增长9.1%,进口也从-7.6%改善到-1.5%。但今年春节位于2月初,比去年春节提前,出口商可能选择在1月份提前进行进出口贸易,造成和去年同期相比增速回弹。中美贸易谈判仍在继续,美国政府表示有可能在3月1日截止时间前,延长双方谈判的时间,给予双方更充分的时间讨论一个长期的解决方案,中美贸易摩擦如何解决在近期仍具有不确定性。在世界经济增速放慢的背景下,中国今年出口依然面临严峻挑战,1月份的反弹很难持续。

展望2019年,中国经济仍将面临下行压力
首先,受过去几年房价上涨的拉动,居民部门负债率增加迅速,进一步拉动消费增长任务艰巨;
第二,工业企业盈利状况的转弱将使企业的投资行为更趋谨慎,叠加近期内外需的双双走弱,制造业投资增速回暖能否持续有待观察;而随着房地产销售增速的放慢和各地棚改货币化安置力度的减弱,房地产投资增速也将下行;虽然基建投资有望延续去年末的回暖态势,但预期反弹幅度有限,难以抵消前两项投资走弱的缺口,全社会固定资产投资整体增速或将继续放缓;
第三,今年的出口潜力已被出口企业在去年的“抢出口”行为部分透支,叠加正在放缓的全球经济走势,出口增速的放缓将是大概率事件。


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